1

觀點：基本面驅動減弱，國內市場延續整固

4月26日，滬指微跌0.02%，報3264.1點，深成指漲0.33%，報11185.68點，創業板指漲1.54%，報2294.06點。新能源板塊爆發，光伏設備、電源設備、電池板塊漲幅居前，TMT賽道重挫，教育、軟件、半導體板塊跌幅居前。北上資金凈流入7.51億元。

(資料圖片僅供參考)

隔夜外盤，最新的銀行業危機拖累道指和標普500指數走弱，微軟財報利好推動納指收漲。但在經濟下行壓力和美聯儲加息預期的雙重壓力下，美股承壓震蕩下行。五一節假日期間海外還存在兩大不確定性因素，存在經濟差預期修復和議息決議反饋的過程，北上資金流入放緩。

國內方面，經過連續2周的調整之后，市場初現企穩現象，跌幅放緩、板塊輪動。但是鑒于目前基本面驅動減弱、政策預期待落地，以及節假日期間海外不確定性因素升溫、4月PMI數據待公布，節前市場交投情緒減弱、延續震蕩整固的可能性較大。

投資策略：節前建議觀望為主，等待假日不確定性因素落地。

2

貴金屬

觀點：美國3月耐用品訂單大超預期，黃金價格沖高回落

昨日白宮否決眾議院議長麥卡錫的債務上限計劃后，美國1年期主權信用違約互換（CDS）價格創2008年以來新高，表明市場越來越懷疑美元的信用風險，美元指數單邊下跌至前低附近。隔夜美國公布的3月耐用品訂單環比初值大超市場預期，短暫扭轉這一走勢，隨后美元指數止跌反彈至101.5附近， COMEX黃金價格沖高回落至2000美元/盎司以下，白銀價格震蕩下行，連續兩個交易日收上下長上影線。此外，歐洲央行副行長金多斯在發言中聲稱歐洲核心通脹更具粘性，歐元區勞動力市場相當令人印象深刻，工資將加速上漲。這明顯是向市場釋放歐洲央行加息的決心，抑制了美元指數反彈幅度，仍然處于下跌趨勢之中。

中長期來看，我們對美國經濟衰退仍然表示擔憂，美國3月數據全面確認經濟下滑的現實，表明具有極強韌性的就業市場和服務業部門也被撕開了一道裂口，隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長時間沖擊，美國實體經濟各部門均會面臨虧損的風險，宏觀總需求的壓力越來越大，貨幣環境的邊際變化驅動二季度市場風險偏好整體趨暖，通脹預期和名義利率均有望持續下行，而實際利率則會先降后漲，驅動貴金屬價格先強后弱。短期來看，美國4月經濟數據顯得撲朔迷離，市場在此需要獲得更多經濟數據的確定性才會選擇方向，關注今晚即將公布的美國一季度GDP數據和周度高頻申請失業救濟人數。國內市場則因五一長假而休市，期間面臨美國公布PCE物價指數和美聯儲5月利率決議會議的召開，市場存在較大不確定性，疊加貴金屬價格處于歷史高位附近，建議國內投資者觀望為宜。

投資策略：黃金價格高位震蕩，短期走勢預計延續震蕩調整，滬金價格短期預計在430-450元/克區間波動，建議節前短線操作或觀望為宜，白銀價格介于5450-5850元/千克區間波動，短期延續震蕩格局，關注下方支撐力度，建議節前短線操作或觀望為宜。

3

鋼礦

觀點：節前補庫需求逐步進場，鋼材止跌小幅反彈

鋼材夜盤小幅高開反彈，但尚難扭轉下行趨勢。宏觀方面，海外衰退預期加重，五月加息落地后市場分歧將加重；國內地產新開工仍然疲軟，房建前端施工項目仍在快速萎縮，基建投資增速同比回落，短期節前補庫雖有一定支撐，但中期看需求仍然疲軟，上沖動力不足；統計局數據顯示3月家電產量大增，但下游企業5月排產明顯下滑，海外出口報價再降，板類需求弱穩，隱性庫存壓力或再增大；川渝華南短流程減產明顯，非主流區域高爐檢修和投放減量增加，主流區域大廠生產相對穩定，但也在調整產品結構，若利潤承壓階段性有所緩解，減產進度仍偏慢。綜合來看，成本利潤負反饋確認，供給調節啟動，短期內供需平衡改善力度有限，由于前期下跌較快，后期下跌流暢性將減弱，月底PMI數據對于新訂單、出口下行確認，整體仍維持偏空思路，10合約繼續關注反彈至3800上方加空機會；10盤面利潤關注250-300做空遠月利潤頭寸；10-1反套可中線持有。

鐵礦外盤率先啟動反彈，夜盤隨即企穩回升，節前博弈加大。澳巴西發運短暫探底后快速修復，目前處于中性發運水平，根據澳洲礦山季報顯示，一季度發運總體偏高，能夠完成全年發運目標，后期發運大概率重回高位。鐵水產量基本見頂，由于虧損壓力持續壓制疊加年中集中檢修期，鋼廠檢修減產明顯增多，同時補庫需求在弱勢行情下更難釋放，鐵礦需求還將持續承壓，后期還需關注減產是否持續至供需平衡出現改善。目前成本端鐵礦補跌，負反饋下跌再度確認，止跌條件關注煤炭讓利空間、減產推動鋼材供需平衡扭轉、年中政策面新動向，在這些條件暫不具備情況下暫沒有看到下跌趨勢扭轉的信號，節前空單部分止盈，等待反彈加空機會。

觀點：鋼廠減產范圍擴大，煤焦夜盤震蕩運行

26日雙焦延續弱勢，夜盤震蕩，小幅回升。焦炭方面，四輪提降落地，累降300-400元/噸。供應端，因原料煤降幅更大，多數焦企仍有利潤，焦企開工正常，焦炭產量居高不下。需求端，鋼廠5月集中減產增加，焦炭剛需下滑。投機需求幾無。焦煤方面，預計事故影響有限，產地供應受影響不大。進口甘其毛都口岸蒙煤日通車保持高位；澳煤價格繼續走弱，但國內煤降幅也較大，國內接貨較為謹慎。需求端，下游因焦炭仍有下跌預期，對煉焦煤需求不佳，產地累庫持續增加，線上競拍流拍仍較多。總體來說，煤焦供增需弱格局持續，成材供需壓力大，鋼廠減產逐步兌現，對雙焦09合約維持偏空觀點，節前空單部分止盈，等待節后逢高加空機會。

工業硅

周三，工業硅主力08合約日內震蕩上行，收盤價15325元/噸（以收盤價對比，-75元/噸；-0.49%）。現貨參考價格15850元/噸（-0元/噸）。現貨成交仍相對低迷，港口庫存壓力下，低價現貨部分成交。由于社會庫存相對充足，下游補貨并不急切，觀望意愿加強。貿易環節壓力加大，現貨短期仍偏弱。但在價格已低于部分廠家生產成本的情況下，價格下方有一定支撐。近期由于電價上調、水電設備檢修等影響，新疆部分硅廠有減產計劃。

在高庫存格局下，下游采購心態并不急切。短期廠家小幅累庫，但近期價格持續降低至部分廠家成本線以下，參照去年豐水季云南電價，盤面15000及以下仍處于成本區間下沿，因此短期下方進一步下行空間或相對有限。

玻璃

周三，玻璃主力09合約小幅下行，主力收盤價1813元/噸（-33元/噸），夜盤大幅跳水，收于1776元/噸。現貨沙河安全1864元/噸（+32元/噸），武漢長利2200元/噸（+0元/噸）。現貨市場上場內交投情緒良好，部分企業庫存低位下，價格重心不斷上移，市場提漲情緒較濃。華北價格上調明顯，津京唐地區小幅跟漲；華東市場價格多持穩運行，部分企業出貨增多；華中企業庫存普遍低位，多數企業提漲1到3元重箱不等，成交有所放緩；華南整體產銷良好，部分品牌小幅調漲價格。

國家統計局周二公布數據顯示，一季度GDP增長超預期，經濟運行開局良好其中 1-3月份，全國房地產開發投資25974億元，同比下降5.8%;其中，住宅投資19767億元，下降4.1%，房屋竣工面積19422萬平方米，增長14.7%，到位的錢被證明優先用于“保交樓”，竣工端數據較好，玻璃需求預期有強勁支撐。二季度以來，下游加工廠訂單季節性增長，疊加上游價格上漲，加工廠補庫積極性較高，需求持續向好。

策略：短期：房地產竣工數據表現亮眼，加工訂單季節性改善，玻璃產銷火爆，市場拿貨氣氛出現明顯改善，連續7周去庫，廠家庫存壓力得到緩解，現貨持續提漲。需求表現樂觀，而供應端則難以有效回升。玻璃短期震蕩增加在投機加持下快速拉升后盤面開始調整，現貨價格仍強基差走闊，預計未來需求持續性驗證后才會補漲。五一假期有累庫預期，目前不宜追高，建議待價格進一步回落后逢低做多。

4

觀點：現貨改善有限，銅價偏弱運行

銅

昨日日內銅價對低開缺口進行修復性反彈，但從表現來看價格在67500一線遇阻，銅價運行至區間下沿，整體依舊偏空，現貨升水略有回暖，但交投情緒回升不明顯。宏觀層面，市場對加息預期的定價尚不充分，海外衰退深度未達成一致，美聯儲兩位主要官員依然偏鷹發聲，撲滅降息預期，強調通脹韌性；另外海外衰退敘事背景并未淡去，只是時間節點上尚不是最艱難的時刻，制造業萎靡表現在持續，需求正在被高利率和信貸收縮下壓。產業基本面來看，TC繼續止跌回升，供給增量預期的確定性較需求恢復的確定性更強，從現貨市場來看，升水高位回落，持貨商換月加升水的預期落空，下游難回歸的背景下，升水已經回落至平水附近，國內去庫進一步放緩；海外端尚處在低庫存階段，但注銷倉單降至低點，庫存開始小幅累升，現貨貼水程度擴大。4月旺季預期落空，現實端的供需情況邊際趨松，升水難以回暖，銅價依舊承壓運行，節前短期關注66000-67000區間支撐。

鋁

電解鋁錠目前仍是去庫趨勢，但是去庫幅度放緩。整體看鋁基本面還算健康，云南因電荒持續，電解鋁復產或推遲，因此鋁價繼續調整幅度也有限，重心有所下移但18400處有支撐。建議逢低可備貨，或可等5月初美聯儲加息結果落地后再操作。

鋅

隔夜鋅價有所企穩反彈。基本面，礦端未見明顯寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復產和國內冶煉量提升，國產、進口鋅精礦加工費接連下調，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，不影響煉廠保持高開工的積極性。冶煉端，隨著歐洲能源價格大幅下行，歐洲煉廠利潤好轉，已有小部分前期關閉的產能宣布復產，不過考慮到盈利的可持續性，剩余的產能在做出復產決定時可能會比較謹慎。根據SMM，國內3月精煉鋅產量高達55.68萬噸，為歷史高點，步入4月，部分煉廠檢修，產量環比會小幅回落，但同比應該仍會處于歷史高位，國內需求端亦表現為回暖，基建保持高增速，房地產后端回升，在供給增加的壓力下，國內鋅庫存去庫未明顯弱于往年，仍保持正常季節性去庫節奏。基本面方面的壓力更多來自海外，即歐洲煉廠復產之下的供給增加預期，和宏觀經濟衰退之下的需求走弱預期，高頻數據上表現為LME庫存回升、0-3轉為貼水，對LME鋅盤面施加較大的壓力，進而拖累滬鋅。預計后續行情滬鋅將強于倫鋅，滬倫比有走高的傾向，進口虧損收縮。單邊操作上，鑒于國內需求尚可，庫存絕對值偏低，在鋅價低位時容易向上反彈，建議暫時觀望。

5

原油

隔夜油價大幅下跌，由宏觀恐慌情緒主導，一方面銀行業危機再起，另一方面美國債務上限問題暫未解決。EIA報告顯示美國除卻戰略儲備的商業原油庫存減少505.4萬桶至4.61億桶，汽油庫存 -240.8萬桶，精煉油庫存 -57.6萬桶，戰略石油儲備庫存 -102.1萬桶，前值-161.2萬桶。供應方面，4月21日當周美國國內原油產量減少10萬桶至1220萬桶/日。需求方面，美國原油產品四周平均供應量為1979.5萬桶/日，較去年同期增加2.25%。當周美國原油出口增加24.8萬桶/日至481.9萬桶/日。印度3月份的原油進口量增至2073萬噸，同比增長約9%。除卻戰略儲備的商業原油進口637.6萬桶/日，較前一周增加8.2萬桶/日。宏觀方面，第一共和銀行或面臨從美聯儲獲得借款的限制，摩根資產管理稱美國更多地區性銀行可能陷入危機。據觀察美聯儲5月維持利率不變的概率為23.8%，加息25個基點的概率為76.2%。

策略：宏觀避險情緒持續升溫，拖累油價下行，月差結構偏強表明基本面并未轉弱，對油價托底支撐。美國經濟衰退預期拖累原油需求走弱，與中國需求復蘇之間繼續博弈，操作上，賣權繼續持有，外盤缺口位繼續下破，目前以缺口位為壓力繼續持有期貨空單，節后開盤遇上加息落地，注意倉位管理。

PTA

隔夜原油大幅下跌，PTA偏弱運行。現貨方面，下游產銷放量及亞盤原油上漲對PTA有所支撐，但無明顯上行驅動，聚酯剛需補貨偏少，基差微幅整理、價格延續回調。4月26日PTA現貨價格收跌56至6152元/噸，現貨均基差收2305+58/2309+520。本周主港交割05升水58附近、09升水520附近成交，5月中上主港交割05升水20、25成交，5月下主港交割05貼水20附近成交。加工費方面，PX收1089.33美元/噸，PTA加工費至458元/噸。

裝置方面，新疆中泰PTA總產能120萬噸/年，裝置計劃5月上停車，檢修2個月；亞東石化總產能75萬噸/年裝置計劃5月1日重啟。PTA整體負荷穩定在80.20%，聚酯開工83.31%。截至4月20日，江浙地區化纖織造綜合開工率為54.69%，較上周開工下降0.41%。金三銀四已經進入尾聲，國內訂單陸續收尾階段，外貿秋冬季面料打樣小幅增加，常規款仍然相對冷清，差異化面料詢貨稍有增加。外貿秋冬季訂單將在6-7月逐步下達，成本仍然處于高位，國內貿易商因利潤壓制接貨意愿不強。下周臨近五一假期，織造行業開工率將延續震蕩下行走勢。

策略：芳烴調油邏輯潛在支撐，PX依舊偏緊，下游促銷產銷放量，但歐美經濟衰退預期存在，終端負反饋存升溫預期，供需趨弱，預計短期PTA短期難離弱勢格局。

MEG

近期國產開工率有一定上升趨勢，成本端支撐力度有所減弱，短期乙二醇短期難有明顯好轉。現貨方面，張家港乙二醇市場現貨在4100附近開盤后，弱勢整理，在4080-4100區間震蕩為主，下午收盤時，價格在4090附近商談。4月26張家港乙二醇收盤價格下跌30至4087元/噸，華南市場收盤送到價格穩定在4450元/噸。基差方面，日內09-135至09-130區間。

裝置方面，廣西華誼20萬噸/年的裝置于4月15日停車檢修；內蒙古榮信化工40萬噸/年的MEG裝置4月下旬重啟之后負荷逐漸提升；華南一套35萬噸/年的乙二醇裝置于近日停車檢修，預計持續60天左右。4月26日國內乙二醇總開工57.04%（升0.64%)，一體化58.61%（升1.00%)，煤化工54.21%(平穩)。截至4月24日，華東主港地區MEG港口庫存總量107.63噸，較4月20日減少0.24萬噸。近期港口抵港穩定，傳統旺季下剛性需求穩定，華東主港庫存小幅去化。聚酯開工下滑至83.31%，截至4月20日，江浙地區化纖織造綜合開工率為54.69%，較上周開工下降0.41%。金三銀四已經進入尾聲，國內訂單陸續收尾階段，外貿秋冬季面料打樣小幅增加，常規款仍然相對冷清，差異化面料詢貨稍有增加。外貿秋冬季訂單將在6-7月逐步下達，成本仍然處于高位，國內貿易商因利潤壓制接貨意愿不強。下周臨近五一假期，織造行業開工率將延續震蕩下行走勢。

綜合來看，乙二醇工廠成本端壓力較大，通過檢修停車、轉產、降負等措施減虧的意向明顯，供應壓力有減緩趨勢。但終端需求并未有明顯好轉，成本傳導困難，聚酯工廠減產意向增強，乙二醇供需結構難有明顯好轉，向上空間有限，關注裝置檢修動態。

策略：乙二醇工廠長期虧損下有一定檢修轉產意向，供應壓力減緩，但需求端已顯疲弱，成本傳導困難，預計乙二醇難離震蕩格局，關注裝置檢修動態。

6

農產品

白糖

觀點：美原糖震蕩回調，鄭糖維持高位震蕩思路

產業方面，印度公布最新雙周產量數據，同比下滑5.4%，且收榨進度快于同期，新增出口無望，泰國榨季收尾，同比增產幅度不及預期。巴西23/24榨季產量預估上調，但巴西糖仍處于壓榨初期，且產地降雨使得港口擁堵加劇，巴西糖出口短期內仍有限，預計國際食糖供應緊張格局仍不改。國內方面，廣西糖廠基本收榨，云南糖廠收榨過半，本榨季產量預估進一步下調至900萬噸，供需缺口預期擴大到550-600萬噸。配額外進口白糖利潤依舊嚴重倒掛，進口受到抑制。多頭手握兩張王牌：減產+利潤倒掛（替代糖源影響有限），且短期內看不到進口利潤修復的可能。其實當前國內榨季尾端，即便減產，當下的庫存仍舊是寬裕的，不過白糖季產年銷，相對耐儲存的特點，給與多頭惜售挺價的底氣，2月份之后廣西地區白糖基差快速由負轉正，可以看出多頭的強勢。空頭則只能寄希望于巴西5月開榨以及政策調控。

多頭做現實，空頭靠預期。近期鄭糖高位反復，走勢敏感，預計盤面仍將維持高位偏多走勢，操作上，前期多單做好跟蹤止盈，不宜追多。

雞蛋

觀點：蛋價階段性觸底，但節后情緒，目前預計扔不高

多數地區蛋價走弱，終端消費者購買力度不強，產區內銷走貨一般。加上南方三月三需求不及預期，貿易環節風控情緒漸起。生產端庫存趨增挺價情緒下滑，蛋價持續下跌刺激老雞淘汰增量，供應壓力有所緩解。當前蛋價已經階段性觸底，引部分貿易商和食品廠抄底，或少量補貨。加上各環節雞蛋庫存持續低位，五一節日支撐下，蛋價繼續回調空間或有限。09合約盤面，上周初收了大陽線，調整開啟調整，并沒有繼續上攻。因存欄數據整體仍然偏低，在需求正常的情況下，盤面下探空間有限。當前可以嘗試逢低試多，下方支撐在4150-4170附近。

玉米

觀點：小麥價格再降，玉米期現走勢分化

隔夜玉米止跌回升。

國內，供給端，隨著天氣轉熱，全國基層售糧進度提速至9成，目前基層余糧所剩無幾，持糧主體轉移至貿易商和糧商，而當前市場關注點逐漸向玉米春播轉移，且當前東北地區春玉米已經開播；

需求端，加工利潤小幅回升，支撐淀粉加工開機率上升，玉米加工量和淀粉產量均有增加，不過華北廠前到車數量增加，加工企業壓價收購；下游養殖利潤有所恢復但仍虧損嚴重，飼企隨用隨采僅維持安全庫存；

替代品，小麥價格再次回落，且華北飼用小麥性價比顯現，替代繼續上量壓制玉米價格。

總的來說，天氣轉好玉米流通恢復，加工企業和飼料企業庫存繼續下降，小麥價格回落壓制玉米現貨價格走弱，臨近五一下游需求提升，玉米期現走勢出現分化，預計玉米價格震蕩運行，操作上謹慎追空。

豆粕

觀點：下游成交火爆，豆粕企穩回升

隔夜豆粕企穩反彈。

宏觀，市場對美國經濟衰退擔憂增強，WTI原油繼續下跌3.62%收于74美元/桶附近。

供給端，受巴西大豆種植面積繼續增加及延續當前強的市場狀況，USDA預計2023/24年度巴西大豆產量將再創記錄達到1.59億噸，而當前預估為1.54億噸，且收割接近尾聲，Anec預計4月巴西大豆出口為1473萬噸，雖有回調但仍遠高于往年同期。

國內，近期大豆到港增加，26日油廠壓榨利潤繼續上升帶動開機率回升，不過臨近五一下游豆粕成交火爆近70萬噸，提貨也增至近18萬噸，國內豆粕供給與需求均呈增長態勢，預計油廠庫存仍將偏低。

總的來說，宏觀影響利空；成本端美豆在連跌5日后利空基本消化，CBOT大豆短時止跌企穩；巴西大豆出口遭到回調，港口報價或將企穩；國內豆粕供需兩旺，預計庫存保持低位。成本端與國內多空交織，預計短期豆粕企穩。

油脂

觀點：現貨成交增加，油脂止跌調整但整體仍偏弱

隔夜油脂震蕩整理。具體來看，美銀行危機再度引發市場憂慮，隔夜原油繼續下行，且油脂產業端無明顯利多支撐。

產地，高頻數據顯示，4月前25日馬棕出口降幅縮窄至14%、不過下降趨勢未變，且4月產量增加，市場普遍預期馬棕4月末庫存回升；印尼棕櫚油庫存降至260萬噸，且5月前半月毛棕參考價略升至955.53美元/噸；不過東南亞增產與低庫存相互博弈壓制BMD毛棕價格。大豆，大量廉價巴西大豆充斥出口市場引發南美向北美移庫，上周美豆出口檢驗量偏低，且前兩周美豆播種進度偏快壓制CBOT大豆繼續回落。

國內，4月下旬大豆陸續到廠，節前油廠壓榨開機率略有提升，且1季度菜棕油進口同比增加。不過五一長假前備貨，豆油現貨日成交增加至4萬噸左右、棕櫚油日成交至萬噸；豆油庫存略增至67萬噸，不過棕櫚油庫存降至86萬噸，基差整體回落。

總體而言，外圍市場情緒不佳，產地無明顯有利支撐，國內油脂供應料繼續增加，節前現貨成交增加但整體看下游信心仍不足，油脂暫時止跌但整體仍承壓，節前謹慎觀望，中期延續逢高短空操作。

生豬

觀點:現貨轉弱企穩，盤面先行下探

節前現貨偏強難以維持轉弱企穩，本日各地價格漲跌互現，二育入庫逐漸轉入觀望停滯。下游批發市場量價矛盾依舊，節前現貨難以下行，但上漲并不具備持續驅動。均重顯示壓力尚存，僅靠二育和入庫能托底但價格難以持續上行。產能狀況分歧明顯，盤面提前下行兌現壓力預期，不建議進一步追空，前期空單可止盈離場；做多基礎尚不明朗，后續可考慮遠月逢低做多，但節前建議暫時觀望，輕倉過節。

關鍵詞：